钱紧一年 | 富力现金流防线

数据来源：企业公告、观点指数整理

　　完成效率方面，富力计划保持“上半年交三分之一，下半年交三分之二”的传统。截至上半年实际交付287.3万平方米;截至8月下旬，交楼结转面积为670万平方米，超越去年全年的610万平方米。

　　“这传统保持了超过10年。”李思廉在中期业绩会上说，富力下半年一定能交付600多万平方米的面积。而参考2018年的实操结果是：上半年交付40%，有60%在下半年结转。

　　但如此大额的交付面积亦是一把双刃剑，评级机构标普在2019年8月末的一份报告中提到：“富力地产截至2019年6月底债务对过去12个月EBITDA的比率为8.0倍。杠杆比率的上升主要是由于房地产销售收入持平，而借款增长20%。”

　　“这些借款主要用于富力即将交付房屋的建筑支出。”标普表示。

　　酒店：“沉重”的资产

　　富力拥有庞大的酒店资产。

　　包括以亚朵、康莱德、皇冠假日、希尔顿逸林、君悦、希尔顿、假日、智选假日、凯悦、洲际、逸兰、艾美、万豪、柏悦、铂尔曼、万丽、丽思卡尔顿、喜来登、索菲特、万达嘉华、万达文华及威斯汀等品牌经营的90间豪华酒店，大部分分布在中国。

　　富力的酒店业务长期受到资本市场审视，除2018年由于收购万达酒店资产盈利突然达到129.4亿元外，长年表现亏损。根据2019年中期报告，该业务亏损已经扩大到4.2亿元，接近2018年全年亏损4.6亿元的91%。

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　　这些酒店投入资金大，回报周期长，长期占用资金。2017年，富力在酒店项目上的融资成本为1.8亿元，而收购万达70多家酒店后，这个数据在2018年飙升至7.8亿元。

　　情况不容乐观，但酒店目前是富力的关键问题吗?这又存在另一种说法。

　　根据富力管理层公布的数据，2019年上半年酒店项目产生的NOP(归属于业主的现金流)为6.3亿元，预计全年为14.5亿元。

　　“这一部分是足够覆盖我们给的利息(即融资成本)。”李思廉说。

　　针对富力2017年与万达的交易，李思廉透露，富力是成立了一个wfoe公司(指外资PE/VC在进入中国时，首先设立外商独资企业，然后将注册资金结汇为人民币，再进行股权投资)，而这个wfoe公司则下属有多个spv公司，每一间spv公司对应一间万达酒店。

　　“我们完全有能力可以一间一间卖的。”李思廉在2019年中期业绩会投资者会上指出，但富力没有选择这样做。